近日，李子园（605337）（605337.SH）发布了2022年年报、利润分配方案以及2023年一季度报表。

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2022年，李子园实现营收和归母净利润分别为14.04亿元、2.21亿元，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元，合计分配9102.24万元，占2022年度归母净利润的41.18%，同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3.00股，不送红股。

2023年一季度，李子园实现营收3.45亿元，同比增长1.11%，实现归母净利润5,919.76万元，同比增长44.97%。

6年复合增长率超20%，加速推进全国化

李子园成立于1994年，总部位于浙江省金华市，集甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售于一体。公司产品涵盖配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等，品牌定位于“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”，以14-35岁等广大年轻消费群体为目标客户。2021年，公司在主板成功上市。

据统计，从2016年的4.53亿元到2022年的14.04亿元，李子园的营收复合增长率达20.74%。公司实现大单品销售拓展策略，含乳饮料产品收入占营业收入比例为97.18%，其他饮料产品收入占营业收入比例为2.82%。2016年至今，李子园含乳饮料的毛利率始终在33%以上，甜牛奶系列是公司畅销20多年的经典产品。

按区域看，2022年，公司销售占比前三大的销售区域为华东、华中、西南区域，合计销售占比为89%，这三个区域的毛利率均在30%以上，前述地区是我国经济较为发达或人口较为密集的省份，市场仍能继续深挖。同时，李子园积极拓宽华北、华南、西北、东北地区，加速推进全国化，这些地区营业收入总体量虽小，但增速高，比如华南区域2022年营收是2020年营收的3.75倍。

李子园以经销模式为主，直销模式为辅，九成以上收入来自经销渠道。2022年末，李子园有经销商2550个，其中26.07%的经销商分布在除华东、华中、西南区域以外的区域，经销商分布的广度是李子园全国化的重要前提。经过多年摸索，李子园建立了以传统销售渠道、特通销售渠道以及直销平台相结合的全方位市场营销管理体系，对零售终端的掌控能力较强。公司产品在向包括大型商超卖场、连锁系统以及批发部、中小型商场超市等传统渠道供货的基础上，重点开拓学校、早餐店、单位食堂、酒店、网吧等具有场景化消费需求的特通渠道。同时，公司还通过天猫超市、京东超市、天猫旗舰店、京东旗舰店、淘宝企业店和拼多多等网络平台直销产品。

对于一家全国化加速推进的企业而言，必要的费用支出不可避免，而李子园的控费能力和盈利能力处于行业前列。据同花顺（300033）iFinD统计，在已发布年报的21家饮料乳品企业中，13家企业的期间费用率均高于李子园，排名第一的妙可蓝多（600882），期间费用率几乎是李子园的2倍，同时，李子园的净资产收益率和总资产报酬率位列行业第5。

中性含乳饮料行业龙头，发展潜力大

近年来国内含乳饮料市场蓬勃发展，李子园的含乳饮料营收增长速度显著高于行业平均水平。据统计，2017年-2022年，李子园含乳饮料的营收复合增长率为18.66%。根据头豹研究院数据统计，2022年，含乳饮料市场预计规模在1,361.7亿元，2017年-2021年复合增长率达7.41%，中国含乳饮料市场历经近10年的快速增长阶段。随着人们消费水平提高以及对口味型饮料的需求增长，预计未来五年含乳饮料行业将保持5.4%的年均复合增长率，2026年市场规模预计可达1,612.3亿元。

含乳饮料赛道兼具乳制品与软饮料双重属性。含乳饮料是以乳或乳制品为原料，加入水及适量辅料经发酵或未经发酵加工得到的饮料制品，属于饮料行业的细分领域，是乳制品行业的下游行业。由于乳含量较低，含乳饮料不属于乳制品，但含有乳清蛋白等成分，较其他软饮料更营养，较乳制品口感更丰富。与白奶、酸奶等液体乳制品相比，含乳饮料兼具“口味+健康”复合属性。

中泰证券（600918）研报称，未来含乳饮料在饮料行业的地位有望进一步提升，乳饮料产量占比从2013年6.38%上升到了2021年的10.02%，销量占比从2013年6.63%上升到2019年10.13%，虽然饮料行业整体增速下滑，但消费者对饮料健康、营养的追求使得含乳饮料在饮料中产量和销量占比提升。

李子园甜牛奶，与竞争对手错位竞争，在细分市场上独占鳌头。上述研报称，含乳饮料中，调配型乳酸饮料和发酵型乳酸饮料为主流的品类，合计市场份额将近90%。李子园竞争对手的含乳饮料产品大多是乳酸饮料，如伊利的优酸乳、蒙牛的酸酸乳、娃哈哈的营养快线等，而李子园以甜牛奶为主要产品，属于中性含乳饮料行业，与竞争对手错位竞争。深耕细分赛道20余年，李子园已经积累了一定的消费者粘性和品牌知名度。年报显示，公司长期深耕中性含乳饮料行业，目前已发展成为该细分行业内市场份额第一的企业，2021年公司的市占率为10.47%。

李子园围绕大单品甜牛奶以及年轻消费群体布局多元产品，产品矩阵高度集中于含乳饮料。在传承经典“甜牛奶”口味的同时，根据消费者需求不断研发新品，先后向市场推出“零脂肪”乳酸菌饮品 核桃花生牛奶复合蛋白饮料、VD钙乳酸饮料、枸杞大红枣奶味饮料、榴莲牛奶（臭臭奶）、李子园奶咖、李子园椰奶等。同时，新品包装设计逐渐年轻化，迎合新兴消费群体喜好。

李子园今年主推的新品零蔗糖甜牛奶，每瓶热量低至68千卡，约等于一颗水煮蛋的热量值，正是为了迎合对健康关注比较高的消费群体。目前，新品已登陆李子园天猫和京东旗舰店，参考价为320ml*15/92.5元。2023年，是李子园上市的第3个年头，李子园选择行业资深营销咨询公司“华与华”开展年度战略合作，开启品牌营销全面升级之路，让李子园在含乳饮料市场积累品牌势能，深入消费者心智。华与华创造了蜜雪冰城、六个核桃、东鹏特饮等一连串知名品牌的营销案例，已经甜了20多年的李子园会甜到更多消费者的内心吗？让我们拭目以待。

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